调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给(g2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PT2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历A价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐ2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历n)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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