文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然(rán)而税期结(jié)束(shù)后(hòu)却并未(wèi)回落(luò)，4月(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》yuè)21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率(lǜ)的(de)期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热(rè)带来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量(liàng)续做，逆(nì)回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》势，预计(jì)信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷(dài)投(tóu)放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个月资(zī)金(jīn)利率上(shàng)行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交(jiāo)量(liàng)和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积(jī)极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货(huò)币(bì)政策(cè)力度(dù)以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个(gè)月内资(zī)金价格上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集中支出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》