金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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