厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积p>

　　文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行(xíng)，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金(jīn)利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度可能(néng)会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能对银行间(jiān)流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系(xì)统整体资金(jīn)流(liú)出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积(kě)能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于(yú)历史相对积(jī)极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利(lì)率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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