金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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