公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(m湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ó)式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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