近期“中特估(gū)”成为(wèi)A3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(h3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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