金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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