近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推动力。

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