4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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