来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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