私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证券投资基金九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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