金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(m亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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