金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思什么意思绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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