2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27紫菜是不是海鲜.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：<紫菜是不是海鲜/strong>大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。