2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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