4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

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　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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