金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到豫n是河南哪里的车牌盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàn豫n是河南哪里的车牌g)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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