文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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