近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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