金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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