金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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