5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。<吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西/p>

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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