文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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