文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人回落，周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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