近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(q黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投(tó黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月u)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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