来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口前肖是指哪几个生肖优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēn前肖是指哪几个生肖g)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部前肖是指哪几个生肖门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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