5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行撒贝宁个人资料简历strong>

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？撒贝宁个人资料简历

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(z撒贝宁个人资料简历hí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。