大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市(shì)场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本(běn)支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域(yù)需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较大网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现货(huò)价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负(fù)的消息(xī)，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显著增长的网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预(yù)期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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