2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yú莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗n)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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