来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　2l是多少斤 2l是多少kg　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会2l是多少斤 2l是多少kg议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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