来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来阴肖有哪几个生肖看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一阴肖有哪几个生肖步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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