美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁-height: 24px;'>中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁x;'>中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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