金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗réng)属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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