来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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