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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(sh长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ǔ)常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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