来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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