事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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