4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ng>货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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