金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(z俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗hōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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