近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(s分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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