5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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