4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(k天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜è)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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