大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加(jiā)大了(le)对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn10克是几两)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这一(yī)分化的(de)根源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持(chí)续不(bù)达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转(10克是几两zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的(de)需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下(xià)游均(jūn)弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本(běn)下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的恢复(fù)情况，下(xià)半(bàn)年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期(qī)能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现(xiàn)较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出(chū10克是几两)口价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对于油(yóu)价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全(quán)球原油供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关(guān)键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存(cún)均出现不(bù)同(tóng)程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特(tè)能源(yuán)部(bù)长再次(cì)对(duì)原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的(de)需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍(réng)将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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