原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(gu淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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