2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。使我不得开心颜上一句是什么如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11使我不得开心颜上一句是什么日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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