金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(4斤是多少克，0.4斤是多少克yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币4斤是多少克，0.4斤是多少克信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映4斤是多少克，0.4斤是多少克疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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