来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(龙有几个爪 龙有两个根吗zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。龙有几个爪 龙有两个根吗美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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