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作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ong>根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。