上市公(gōng)司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进(jìn)入退tan1等于多少，tan1等于多少兀市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的(de)说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“tan1等于多少，tan1等于多少兀债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其(qí)发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退tan1等于多少，tan1等于多少兀(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也(yě)跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的(de)时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的(de)标的(de)，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐(qí)补(bǔ)丁，给(gěi)予(yǔ)市场明(míng)确预(yù)期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内(nèi)的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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